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　　8月27日，国家统计局公布的数据显示，7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点；1-7月工业企业利润累计同比下降1.8%，较1-6月收窄0.1个百分点。两组数据均出现收窄，反映工业企业盈利状况持续改善。从结构来看，中小企业利润改善明显：7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%，小型企业利润同比增长0.5%，均从上月的负值转正，改善明显；7月制造业利润增长较快（6.8%），较6月提升5.4个百分点，拉动整体规上工业利润恢复。另外，7月末名义库存同比增长2.4%，低于前月的3.1%，实际库存同比增长6.0%，也较前月6.7%下降，显示整体去库存加速。营业成本下降推动工业企业利润率改善，或是7月规模以上工业企业利润降幅收窄的主要原因，“反内卷”效果或逐步显现。

　　8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，重点包括明确政策方向、强化发展信心、突出可感可及和注重务实管用。国家发展改革委高技术司在8月29日的新闻发布会上表示：《意见》出台只是谋篇布局的第一步，后续国家发展改革委将抓好配套政策，在《意见》统领下，会同有关方面制定出台配套文件，不断强化“全国一盘棋”的政策合力，围绕《意见》提出的6大行动若干重点行业领域，分别制定“人工智能+”具体实施方案，进一步细化各行业目标任务、重点方向和工作举措。

　　当地时间8月29日，美国商务部经济分析局发布美国7月份的PCE物价指数。美国7月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，与前值及预期值持平；环比上涨0.2%，符合预期，低于前值0.3%。美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，较6月上升0.1个百分点，创2月以来最高水平，环比上涨0.3%。美国7月超级核心PCE环比增长0.4%，创下近5个月新高，同比上涨3.3%，显示美国服务业通胀承压。7月PCE数据小幅上升，或显示特朗普政府加征关税的影响正逐步渗透至美国经济中。不过，由于前期出现劳动力市场降温，美国7月偏高的PCE数据预计或不妨碍美联储9月重启降息。

　　8月29日，美国联邦巡回上诉法院裁定，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，认定特朗普在援引该法加征的10%基准关税，以及对不同国家的“对等关税”，违背该法案的立法初衷，超越了其职权范围。但法官允许这些加征关税措施可以维持到10月14日，美国政府可向最高法院上诉。短期内相关关税继续生效，但最终该裁定若生效，或将终止特朗普政府援引该法加征的全球关税，有助于降低前期相关关税政策造成的纷扰及稳定市场预期，但不排除特朗普政府寻求通过其他法律或国会立法授权，继续加征关税的可能性。

　　资料来源：万得，数据截至2025年8月29日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。

　　上周轮动加剧，指数高位震荡，龙头加速上行。上周一市场延续强势，上证指数逼近3900点，全A成交额超过3万亿元，AI算力硬件表现突出，上海地产政策刺激下的顺周期也迎来反弹；上周二市场窄幅震荡，高低切换明显，全A成交额萎缩至2.7万亿元左右。前期活跃板块进入调整，低位板块轮动上涨维持市场热度，顺周期接力；上周三市场冲高回落、午后跳水，全A成交额放大至3.2万亿元左右。前期活跃板块延续调整，市场交易宽度明显收敛，大市值龙头开始虹吸流动性，今年以来表现强势的微盘股相关指数迎来深度回调；上周四市场强势反包，得益于外媒关于人工智能芯片产量提升三倍的报道，大市值科技龙头股价加速演绎，海外算力与国产算力均有较好表现；上周五低位板块轮动上涨维持市场热度，强势的AI板块迎来回调，而低位的消费、医药、锂电、大金融等迎来反弹。

　　当前各宽基的波动率开始上行、且行业拥挤度有所回升，意味着市场波动或将放大。上周三市场迎来4月以来最大幅度的单日调整，原因或在于中报业绩集中披露，两融降杠杆和月底效应，但核心或还是上证指数来到近10年新高后，有整固的诉求。但市场整体格局未变，调整更多是节奏性的，高低切换与行业轮动反而或有助于市场交易宽度的延展，让指数走的更健康。

　　展望未来，不排除后市短期仍存在一定的兑现压力，但尚未出现明显风险。中美即将开始新一轮关税谈判，国务院发布“人工智能+”行动意见，顶层设计落地，后续有望进入到政策密集催化阶段，可顺势而为关注结构性机会。宏观角度上可以沿着美联储降息方向寻求资源品、部分顺周期等板块的机会；产业角度可以沿着算力硬件往科技以及受益“人工智能+”的国产算力和AI应用等方向，人工智能赋能的行业如创新药、机器人、智能驾驶等赛道亦可关注。

　　上周债券市场情绪从极度悲观中逐步修复，收益率整体窄幅波动。过去一个月债券市场整体呈现了从阴跌到加速调整、从剧烈波动到边际企稳的过程。

　　鉴于赚钱效应的较大差异、股市整体仍然偏强的趋势和难以证伪的大类资产资金再平衡预期，股债难以根本脱钩，但阶段性脱敏可能性存在，后续债市对除了股市之外的其他因素敏感性有可能抬升。基本面整体处于有利于债券市场的方向，流动性方面央行公开市场流动性投放整体呵护，但后续需要重点观察国股大行存单发行情况。

　　考虑到调整之后相对有利的筹码结构位置，在1-2个月的维度或不必悲观。短期债券市场尚未出现明确方向，在震荡假设下或可以逆向思路应对。后续密切跟踪机构行为变化。

　　美国二季度GDP终值好于预期、企业财报整体优于预期，但美国7月耐用品订单下滑、7月PCE再度显示关税可能已开始推升通胀，以及特朗普开除美联储委员等影响，上周海外主要股指大多震荡收跌：标普500指数上周小跌0.1%，纳斯达克指数小跌0.2%，MSCI欧洲指数全周下跌2%，但日经225指数上周微涨0.2%。

　　美国经济基本面稳健，科技股财报显示盈利韧性仍强，但中国推出自主研发AI推理芯片，以及美国劳动节假期前获利了结卖压，导致上周五美国芯片股集体回调。特朗普开除美联储委员及美国7月PCE数据偏高，市场对美联储9月是否降息保持谨慎或制约美股短期表现。

　　法国政局动荡，德国通胀承压，以及特朗普解职美联储委员引发市场对美联储独立性疑虑，上周欧洲股市出现调整，但欧元区制造业增长提速，企业盈利预期改善，加上欧洲央行年内或仍有降息空间，或可提供一定支撑，但行业表现相对分化，宜关注主动管理进行布局。日元走强，外资连续两周净流出日股，短期出现波动，但巴菲特旗下公司上周增持日本商社股份提振市场信心。在日本获得较好关税条件及基本面支持下，日股或仍具中长期投资价值。

　　上周美国国债市场表现出结构性分化，对美国经济增长放缓的担忧，推升长端国债需求。上周美国10年期及30年期国债收益率分别下行3个和4.6个基点，2年期国债收益率则或因美联储政策的不确定性犹存而上行了2个基点。

　　市场对美国短期经济谨慎和对长期通胀预期及财政风险的担忧并存，短期整体波动或加剧，关注收益率曲线交易策略，及后续美国国债供应和市场流动性情况，以及非美市场的债券布局机会。

　　上周黄金价格上涨2.9%，创下近月新高，主要或受对美联储政策独立性的担忧，以及以色列袭击也门首都，地缘政治风险再升温的避险需求所拉动。

　　世界黄金协会6月的调查结果显示，全球有43%的央行预计在未来的12个月持续增持黄金，加上美联储可能9月再度启动降息，或继续提供金价温和上涨动力。

　　美国小型股过往被视为是提升投资回报及增加高增长企业持仓的重要选择，这些企业未来或有机会跻身蓝筹股之列。但近年的小型股市场已经不太一样：在罗素2000指数中，目前有46%的企业未能盈利，远高于全球金融危机前27%的平均水平。

　　这一变化背后有着两大结构性趋势。首先，私募股权融资让年资较浅的企业能有较长时间维持私人企业状态，往往在首次公开招股前已达到中大型规模。其次，公开市场高昂的监管成本及严格的审查对小型企业的影响较大。这些因素不仅降低了小型股领域的企业质素，也压缩了整体企业数目。

　　但这并不意味小型股已经被淘汰，但对投资者而言，在投资时可能需要更加谨慎。相对而言，随着私募股权基金的投资门槛降低，投资的限制相对减少，私募股权策略或有望以更好的风险回报特征，来捕捉过去小型股所展现的活力。

　　注：上述市场及资产观点来自摩根资产管理多元资产解决方案团队，数据截至2025年8月27日。“超配”、“中性”、“低配”的表述仅代表对当前阶段性市场的不同看好程度，与实际的资产配置无关。相关资料并不构成投资建议或收益保证，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。