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　　2025年12月10日，A股市场呈现明显的结构性分化特征。三大指数涨跌互现，上证指数微跌0.23%，收报3900.50点；深证成指上涨0.29%，收报13316.42点；创业板指几乎平盘，微跌0.02%，收报3209.00点。市场成交额较前一日缩量1254亿元，全天成交1.78万亿元，显示市场情绪有所收敛。

　　从技术分析角度看，上证指数当日最低下探至3876.47点，随后获得支撑反弹，最终收出带长下影线点支撑位经受了市场考验，而上方3920点压力位成为短期关键阻力位。目前市场处于三角形态运行的末端，即将面临方向性选择。

　　独家见解： 今日市场探底回升的走势表明，在当前点位多空双方分歧加剧。缩量调整显示抛压并不沉重，主力资金调仓换股迹象明显。从历史规律看，岁末年初通常是孕育躁动行情的重要窗口期，市场处于基本面的真空期，流动性充裕与风险偏好提升往往成为驱动市场的主要因素。投资者应密切关注3920点的突破情况，若放量突破则上涨空间打开，反之可能回踩3800点支撑。

　　12月10日，海南自贸区概念板块表现尤为抢眼，板块主力资金净流入高达29.79亿元，板块内9只个股涨停，28只个股上涨。这与海南自贸港十五五规划建议发布直接相关，规划提出要高标准建设自由贸易港，构建与高水平自由贸易港相适应的政策制度体系。

　　零售板块同样表现活跃，永辉超市、中央商场等8只个股集体涨停。这一方面受全国零售业创新发展大会的提振，商务部表示十五五时期将把零售业作为培育完整内需体系的关键着力点；另一方面，11月CPI同比上涨0.7%，消费复苏态势为零售业提供了基本面支撑。

　　贵金属板块受到资金青睐，主要受益于央行连续13个月增持黄金的态势。截至2025年11月末，中国黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，持续增持黄金凸显了央行对避险资产的偏好。

　　独家见解： 海南板块的强势并非偶然事件。随着12月18日海南自贸港全岛封关运作正式启动，贸易端开放将长期利好海南国际旅游消费中心建设。离岛免税政策有望进一步放宽，中国中免等龙头企业将直接受益。零售板块的活跃则反映了市场对内需复苏的预期，中央经济工作会议即将召开，促消费政策有望加码，百货零售板块估值修复行情值得期待。

　　光伏设备板块出现明显调整，尽管多晶硅产能整合平台北京光和谦成科技有限责任公司正式成立，但市场对光伏行业供需失衡的担忧依然存在。航天机电此前披露的数据显示，其2025年前三季度营收同比减少36.10%，净利润亏损2.47亿元，公司更提示了光伏行业供需失衡的风险。

　　银行板块表现疲软，成为拖累上证指数的主要因素。尽管保险公司投资A股的风险因子下调，长期持仓的沪深300等指数成份股风险因子被下调，但市场对银行净息差收窄的担忧依然存在。

　　独家见解： 光伏板块的调整反映了市场对行业反内卷进展的谨慎态度。虽然多晶硅产能整合平台已经成立，但实质性产能出清尚需时间。不过，中泰证券观点值得关注：自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏。一旦行业自律行为稳步推进，产品价格和利润情况有望扭亏为盈，光伏板块或迎来布局机会。

　　证监会主席吴清在12月6日出席中国证券业协会第八次会员大会时指出，要适度打开资本空间和杠杆限制。他强调，一流不是头部机构的专利，中小机构也要把握优势，在细分领域、重点区域集中资源，打造小而美的特色投行和服务商。监管政策上将对优质机构适当松绑，提升资本运用效率。

　　同时，证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，这是我国首部专门的上市公司监管行政法规。《条例》从完善上市公司治理要求、强化信息披露监管、规范并购重组、加强投资者保护等方面健全上市公司监管法规体系。

　　独家见解： 吴清主席的讲话传递了监管思路的重要转变：从一刀切的严监管向差异化监管转变，对优质机构适度松绑。这将有利于券商板块的健康发展，尤其是具备特色优势的中小券商有望获得发展新机遇。《上市公司监督管理条例》的制定意味着上市公司监管将上升到行政法规层面，监管的权威性和执行力将显著提升，中长期有利于提高上市公司质量和保护投资者权益。

　　十五五规划将低空经济列为战略性新兴产业，多地政府配套百亿级低空基建投资。美团无人机低空航网发布会将于12月19日举行，将定义下一代低空物流新模式。这意味着美团低空物流运营模式从单点试点转向全域复制，未来将在更多城市铺开起降点网络。

　　在节能降碳方面，国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，指出节能降碳是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手。要更高水平、更高质量做好节能降碳工作，不断完善市场机制。

　　独家见解： 低空经济作为战略性新兴产业，市场规模预计2025年达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元。美团无人机的商业化探索为低空物流提供了可行路径，未来低空经济有望形成基础建设-飞行器制造-运营服务的完整产业链。相关企业如显盈科技（为美团物流无人机供应桨叶、机壳等结构件）和星网宇达（为美团无人配送车提供惯导部件）将直接受益。

　　阿里已成立千问C端事业群，由阿里巴巴集团副总裁吴嘉负责。自11月17日公测仅23天，千问月活跃用户数已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。千问App向所有用户首批开放AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲题四项新功能。

　　在算力基础设施方面，2025算力产业生态高质量发展大会将于12月11日举行。中国算力平台地方专区已正式上线运行，其中中国算力平台（上海）率先完成与全国总平台的全体系联动，标志着全国一体化算力网建设取得阶段性突破。

　　独家见解： 千问用户快速增长表明AI应用正加速落地，从会聊天向能办事转变。阿里成立千问C端事业群，意味着互联网巨头正重新调整组织架构以适应AI时代竞争。AI应用的快速推进将推动算力需求持续增长，算力产业链包括光模块、PCB、OCS、光纤供应商等环节将受益。中银证券观点值得关注：当前AI算力硬件特别是光模块领涨市场，光通信芯片可能面临短缺，2026年具备涨价逻辑。

　　存储芯片市场出现重要变化，记忆体模组厂透露，目前NAND缺货程度远超过以往，多家同行手中库存仅能撑到2026年第一季度。美光近期开出的NAND报价单月涨幅接近50%，模组厂担心成本倒挂，只能改采浮动报价方式接单。

　　分析认为，本轮NAND涨价核心驱动在于原厂产能加速向高利润企业级和AI应用倾斜，叠加旧制程产能快速退出，导致wafer供应结构性紧缺持续加剧。由于AI推理需求的强劲增长和供应增长的有限性，2026年全球NAND行业的供需格局有望维持持续偏紧状态。

　　独家见解： 存储芯片作为周期性行业，正迎来新一轮景气周期。与以往不同，本轮涨价主要受AI需求拉动，企业级SSD和HBM等高性能存储需求快速增长，而传统消费电子需求相对平稳。这种结构性变化意味着存储芯片厂商的技术实力和产品结构将决定其受益程度。东芯股份和大为股份等国内存储芯片公司有望抓住国产替代机遇，实现业绩改善。

　　2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录正式发布。2025年国家医保药品目录成功新增114种药品，有50种是一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高。19种药品纳入首版商保创新药目录，包括CAR-T类、T细胞治疗等先进治疗手段。

　　多家药企产品纳入医保目录，如恒瑞医药有9款药品首次纳入国家医保目录，11款药品新增或续约成功；复星医药控股子公司药友制药与辉瑞签署许可协议，将口服小分子GLP-1R激动剂授权给辉瑞，潜在收入至多20.85亿美元。

　　独家见解： 创新药医保谈判成功率提高，表明医保局对真正具有临床价值的创新药支持力度加大。医保+商保双轮驱动模式逐步形成，一方面医保保基本，另一方面商保满足多样化需求。药友制药与辉瑞的合作标志着中国创新药出海进入新阶段，从授权引进到授权出海的转变，表明中国制药企业的研发实力逐步获得国际认可。

　　12月10日，机构资金净流入中瓷电子1.57亿元，占总成交的4.97%。机构认为，公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。同时，公司在精密陶瓷零部件领域、三代半导体高成长赛道的布局，有望显著拓展成长空间。

　　公募基金发行市场延续暖意，按认购起始日统计，本周（12月8日-12月14日）有38只新基金启动募集，连续两周维持在较高水平。从结构上看，权益类基金仍是发行主力，新发数量为18只，占新发基金总数的47.37%，其中有不少产品瞄准科技成长赛道。

　　独家见解： 机构资金正积极布局明年春季行情，科技成长赛道是重点方向。中瓷电子获机构青睐，反映了市场对半导体国产替代的乐观预期。公募基金发行保持活跃，为市场提供了增量资金来源。历史经验表明，新基金发行热度与市场走势存在正相关关系，当前权益类基金发行占比近半，说明机构对A股中长期投资价值认可。

　　港股市场12月10日表现强势，恒生指数上涨0.42%，恒生科技指数上涨0.48%。大量资金借道港股主题ETF入市，11月以来至12月9日，港股主题ETF净申购额合计为654.56亿元。多只港股主题ETF份额创上市以来新高，显示资金对港股配置意愿强烈。

　　独家见解： 港股市场吸引力提升主要基于三方面因素：一是估值优势明显，尤其是科技股和生物医药股；二是美联储降息预期升温，全球流动性环境有望改善；三是内地经济稳步恢复，企业盈利预期改善。港股通机制优化和完善，为内地投资者配置港股提供便利，南向资金持续流入有望对港股形成支撑。

　　美联储议息会议于12月10日召开，市场普遍预期美联储将再次下调利率25个基点。美国前总统特朗普签署一项决议，撤销部分阿拉斯加北坡国家石油储备区的钻探限制，这是他旨在提高美国能源产量计划的一部分。

　　国际能源署（IEA）指出，2026年油市普遍预期的供应过剩规模或达400万桶/日。摩根大通警告称，2026年布伦特油价或跌至58美元/桶，石业将迎艰难时期。

　　独家见解： 美联储持续降息，全球流动性环境逐步改善，有利于新兴市场资产表现。国际能源署对油市的悲观预测值得关注，尽管地缘政治因素可能对油价形成短期支撑，但中长期看新能源替代传统能源的趋势不可逆转。石业面临转型压力，油气公司加快向综合能源公司转型是必然选择。

　　国家统计局数据显示，2025年11月份全国居民消费价格同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%。CPI低位运行与PPI降幅收窄的组合，为政策宽松提供了空间。

　　今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7538亿元，同比增长5.9%，有效发挥了对全社会投资的拉动作用。基础设施投资稳步推进，为经济高质量发展提供了有力支撑。

　　国际货币基金组织（IMF）在中国北京举办2025年中国第四条款磋商新闻发布会后，将今年中国经济增长预期上调至5%，较今年10月预测上调0.2个百分点。

　　独家见解： 当前CPI温和上涨，PPI降幅收窄，表明需求复苏态势持续，但基础尚不牢固。宏观政策仍需适度发力，稳健的货币政策灵活适度，积极的财政政策适度加力。IMF上调中国经济增长预期，表明国际机构对中国经济韧性认可。在经济结构持续优化、新动能加速成长的背景下，中国有望实现5%左右的增长目标。

　　展望2026年，中国股市有望进入估值与业绩双轮驱动的阶段。估值驱动源于流动性宽裕及中美互动频繁，业绩驱动则源于中美经济有望实现共振。行业层面，建议重点关注AI、机器人等新兴领域，同时关注有色金属、化工等顺周期资产。

　　兴业证券认为，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，市场处于基本面的真空期，同时部分年份在年初即启动降准降息，流动性较为充裕、风险偏好提升等，都是驱动岁末年初市场躁动的重要因素。

　　独家见解： 2026年A股市场可能呈现前低后高走势，春季躁动行情值得期待。科技与周期板块可能呈现双轮驱动特征：一方面，AI、低空经济、生物医药等新兴成长板块有望受益于产业政策支持；另一方面，有色金属、化工等顺周期板块可能受益于全球经济增长复苏。投资者应保持均衡配置，兼顾成长与价值风格，关注业绩确定性强的优质公司。

　　风险方面，需警惕地缘政治冲突升级、全球通胀反弹、房地产市场调整等不确定性因素。长期看，中国经济增长潜力依然巨大，新质生产力加快发展，产业结构持续优化，资本市场生态逐步完善，A股市场中长期投资价值显著。

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