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　　新华财经北京12月31日电 当地时间周二公布的美联储12月会议纪要写到，美联储调查显示，总体而言，受访者预计，在接下来的12个月里，美联储的短期国债购买规模约为2200亿美元，尽管受访者对预期购买规模的预估存在较大差异。

　　美联储政策制定者在12月会议上决定开始购买短期国债，他们认为金融系统中的准备金已降至被认为“适度充裕（ample）”的水平，这一水平由短期融资成本的上升所体现。

　　美联储表示，将每月购入约400亿美元的短期国债，之后会逐步减少购买量。截至目前，美联储本月已购入约380亿美元的短期国债，并将在1月份再进行两次此类操作。

　　2026年1月5日，新增地方政府专项债券与置换债券将同时迎来“开闸”。当天，山东省政府拟招标发行首批2026年地方政府债券，其中包括246.09亿元用于“置换存量隐性债务”的2026年山东省地方政府再融资专项债券（以下简称“置换债券”）。

　　新的一年，总计6万亿元额度的置换债券将全部发行完毕。在受访专家看来，置换债券发行完毕意味着大规模隐性债务置换工作迎来阶段性收官，但并非后续地方化债工作力度会退坡。

　　随着一揽子化债举措明显见效，2026年地方化债工作或更加注重建设长效机制和化解地方政府融资平台经营性债务，对地方政府投融资平台公司（以下简称“城司”）市场化转型提出更高要求。新成立的财政部债务管理司，或将助力健全全口径债务风险防控体系。

　　新的一年，地方“以债化债”力度依然较大。2万亿元置换债券叠加部分专门用于化债的地方政府专项债券，将进一步缓释地方政府当期化债压力、减少利息支出。根据财政部此前测算，6万亿元置换债券预计可累计节约利息支出约4000亿元。

　　随着置换债券在2026年完成全部发行，受访专家认为，地方化债工作的主要方式和目标也将有所调整。

　　“2026年置换债券发行收官，标志化债工作从债务置换为主转向构建长效机制为主。”上海国家会计学院现代产业发展研究中心副主任钟世虎接受记者采访时表示，着眼于2028年隐债“清零”目标，2026年应处在地方化债攻坚与巩固并行的关键阶段，未来化债工作力度不应减弱。对隐性债务的“存量化解”与“增量严控”仍需持续推进，还要推动城司市场化转型，避免城司“明退实存”。

　　此外，未来地方政府“以债化债”将主要依靠专项债券。自2024年起，财政部每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，该措施将持续到2028年。中央财经大学教授温来成告诉记者，专项债券额度用于化债，核心目标在于缓释专项债券项目自身的风险隐患。从当前地方审计情况来看，部分专项债券支持项目的实际收益未达预期，面临还本付息压力。

　　上证报中国证券网讯（记者 张问之）12月29日，西安钢研功能材料股份有限公司（简称“钢研功能”）成功发行2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可转换公司债券。首期发行规模8000万元，期限不超过6年，票面利率2.2%，由国信证券担任独家主承销商。

　　作为全国首批完成发行的科技创新可转换公司债券，钢研功能此次发行标志着我国科创可转债试点工作正式落地。

　　钢研功能本期债券在上交所通过簿记建档的形式发行，吸引了银行、券商及公私募股权基金等投资人的关注。其中，以陕西财金投资管理有限责任公司（简称“陕财投”）、陕西投资基金管理有限公司（简称“陕投基金”）为代表的多家陕西国资专业投资机构参与认购，市场反响积极。

　　这充分体现了投资者对科技创新企业及科创可转债这一创新品种的高度认可，也展现了资本市场服务实体经济、支持科技创新发展的强烈意愿。

　　经过三十余年的行业深耕，钢研功能形成了以因瓦合金4J36（Invar36）、可伐合金4J29（Kovar）、热双合金主动层4J72、软磁合金1J22四类牌号为核心的产品格局，产品广泛应用于航空航天航海、高端装备、低空飞行器、人工智能、半导体、氢能源、核电等国家战略重点领域。

　　科创可转债是在科创债基础上设置了可转换成公司股份的条款的创新债券品种，兼具股债属性。首批科创可转债的成功发行，紧扣“十四五”规划及“十五五”规划建议中的战略要求，精准对接了科技型企业在关键核心技术攻关和产业化过程中的长期资金需求，为金融更好服务新质生产力发展探索了新路径。

　　就产品机制而言，科创可转债通过“债转股”的设计，在债券存续期内为投资者提供转股选择权，平衡了发行人的融资需求与投资者的权益保护，成为资本市场支持科技型企业发展、促进“科技－产业－金融”良性循环的创新工具。

　　钢研功能首批科创可转债申报及获批规模共计3亿元，债券期限不超过6年。发行条款中明确了转股价格、价格修正、赎回及回售等转股机制，投资者在发行结束6个月后即可申请将债券转换为公司股票。此次，公司首期发行规模为8000万元，后续将择机启动剩余额度的发行。

　　钢研功能亦表示，未来，公司将始终秉持初心，全力响应国家创新驱动发展战略，继续发挥团队与技术优势，在民生等重点领域不断开发优质产品，力争成为一家具备全球竞争力的行业龙头企业。

　　2025年国债市场年鉴：筹资精准服务国家战略 收益率于预期交织中锚定“新平衡”

　　新华财经北京1月1日电（王菁）2025年的我国国债市场，是在宏观叙事频繁切换、多空逻辑激烈博弈中展开的深度校准。这一年，市场在“稳增长”与“防风险”、“强政策”与“弱现实”的张力间，走出了一条独特的路径：一级市场以创纪录的供给规模和前置的发行节奏，有力支撑了积极的财政政策；二级市场以10年期国债收益率为代表在狭窄区间内演绎了一场高频率的“折返跑”，全年波动中枢温和下移。

　　随着多方面政策升级优化的加持下，国债市场在扩容中深化了韧性，在波动中重塑了平衡，不仅高效完成了财政筹资与流动性供给的核心使命，更在服务国家战略、畅通货币政策传导中发挥了不可替代的枢纽作用。

　　2025年，国债一级市场在“积极的财政政策适度加力、提质增效”的基调下，实现了历史性的跨越。其核心特征体现为供给规模有所放量、发行节奏科学前置、期限结构持续优化，精准有力地保障了国家重大战略实施的资金需求。

　　——发行规模创历史新高，中央加杠杆支撑稳增长。据新华财经梳理，2025年全年国债发行总额达到160,140.20亿元，较2024年的124,748.31亿元同比大幅增长28.37% ；全年共发行206只国债，发行数量亦同比稳步增加。

　　与一级市场“高歌猛进”的供给旋律不同，2025年国债二级市场是一曲复杂的多声部交响，据新华财经梳理，10年期国债收益率在约1.6至1.9%的区间内，经历了预期反复拉锯下的“四轮博弈”，最终确立了新的震荡平衡中枢。

　　——第一轮：宽松预期修正与“跷跷板”冲击（1月至3月）。2025年初，市场对货币宽松抱有较强预期，收益率位于低位。然而，央行迅速通过暂停国债买入、窗口指导等方式，释放了防范资金空转和长端利率风险的明确信号。与此同时，春节后以人工智能为代表的科技股行情引爆市场风险偏好，“股债跷跷板”效应强烈。内外部因素叠加，推动市场急速修正此前过于乐观的宽松预期，收益率快速反弹近40BPs，于3月中旬触及年内高位，收益率曲线平坦化上移。

　　——第二轮：避险交易与政策对冲下的行情修复（3月下旬至6月）。 2025年3月末，外部关税不确定性骤然升温，引发全球性避险情绪，债市成为资金“避风港”。国内方面，一季度经济数据虽呈现“开门红”，但市场对经济内生动能的担忧并未消散。5月，央行果断实施降准降息，政策“及时雨”明确了托底经济的决心。外部风险与内部宽松形成共振，收益率自高位回落，市场情绪从谨慎转向阶段性修复。

　　——第三轮：“新叙事”扰动与股债再平衡（7月至9月）。2025年中期，“反内卷”等政策讨论引发市场对经济增长范式与潜在增速的再评估，叠加A股市场持续走强，再次从情绪和资金层面压制债市。此外，公募基金销售费用改革等政策预期，也引发了对于债基负债端稳定性的担忧。多因素作用下，收益率在此期间震荡上行，市场在“股债跷跷板”与新的宏观叙事中寻找方向。

　　——第四轮：机制创新落地与弱势均衡确立（10月至年末）。2025年四季度，市场迎来关键的制度性利好。10月末，央行宣布重启国债买卖操作，将市场传闻已久的“小作文”变为现实。这一举措被市场普遍解读为，央行在丰富流动性管理工具、平滑收益率曲线波动方面迈出关键一步，对稳定长期预期起到了“定盘星”的作用。年末出现超长期国债供给压力等因素影响，10年期国债收益率最终在1.65%-1.75%的区间内确立弱势均衡，全年中枢较年初有所上移。

　　江小涓指出，“十五五”时期金融业挑战与机遇并存，主要挑战源于当前金融资产规模已处于较高水平，部分金融机构面临利差收窄和传统盈利模式难以为继的困境；发展机遇则在于科技创新金融领域前景广阔，为金融机构转型升级开辟了新的空间。金融机构唯有持续推进市场化、数智化、国际化发展，方能有效应对当前挑战和把握战略机遇。经济学原理告诉我们，如果收入和利率这两个基本变量都不变，靠一些促消费活动是没有用的，因为这儿受刺激增加的，就是别的地方减少的，结构性促消费活动不增加消费支出总量。扩大内需总量、提振消费总量，除了货币政策降息，关键是提高居民收入、改变财政支出结构。

　　目前，我国金融资产总量已经较大、大部分领域产能规模也已较大。海量资金与投资机会相比是相对有限的。在此背景下，资本向外寻求更高回报的投资目的地，已成为一个必然趋势，这种转移趋势有助于抑制本土投资收益率持续下滑，稳定资本收益。

　　今后，中国不仅是重要的资本流入国，也必将成为重要的资本输出国。可以预见，在“十五五”期间，中国对外投资规模将超过吸收外资规模，实现资本的净输出。“十五五”规划建议发布后，商务部部长曾提出既重视“中国经济”，也重视“中国人经济”，这二者之间的差距正体现在海外投资的回报上，即GDP与GNP的区别，这也说明了未来海外投资回报将成为我国经济的重要组成部分。

　　从现实情况看，当前出口面临较大压力，而许多国家和地区欢迎我国前去投资，我们的产业和技术也具备较强竞争力，可以实现产业和投资协同“走出去”。

　　经过多年积累，中国的科技创新能力已经形成了扎实的基础。预计在“十五五”期间，产业与科技将迎来集中迸发的阶段。因此，“十五五”期间大量新技术的出现是确定性趋势。只有科创企业蓬勃涌现，科创金融才有可投的对象。如果没有优质的科创项目，资金投入也就无从谈起，这也正是当前最大的机遇所在。

　　当前，大量企业创投资金（CVC）入场，成为创投的重要力量。在国内，处于投资前沿的往往是像阿里、蚂蚁、腾讯这类企业，即企业创投资金（CVC）正积极投入于新创企业，而非传统意义上的金融部门在投资。如今，即便银行业能调动数百亿资金用于股权投资、支持科技创新，但从大量项目中精准识别出优质标的，仍尤为困难。

　　在中国，政府创投（GVC）也正在入场。它们与传统金融部门也在竞争，争相涌入新创项目，但这随之带来一个问题，政府已投资了大量产业基金，究竟如何才能准确筛选项目？过去存在的项目甄选难题是否已经得到解决？这些问题仍有待进一步观察。

　　中央经济工作会议明确提出“有效激发民间投资活力”，这一部署精准把握了当前我国经济发展的一项关键痛点。

　　长期以来，民间投资一直都是我国固定资产投资的“半壁江山”。数据显示，自2012年起，全国民间投资占全社会固定资产投资的比重始终保持在50%以上，在工业投资中占80%，在制造业投资中占85%；而从实践来看，民营经济更是贡献了全国50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，在稳增长、促创新、保就业、惠民生中都发挥着不可替代的战略作用。

　　然而受种种因素影响，当前民间投资活力不足态势明显，制约了经济内生增长动力的释放，因此有必要对民间投资活力不足的表现与成因进行系统性剖析，在此基础上探索契合我国国情的激发路径，为落实中央经济工作会议精神提供实践参考。

　　尽管国家层面持续推进“非禁即入”政策，但民间资本在市场准入中仍面临诸多隐性障碍。一是行业准入门槛不公，在基础设施、公共服务等领域，部分项目招标中违规设置“设立分公司”“历史业绩”等附加条件，变相排斥民营企业参与，形成“名义开放、实际封闭”的局面。二是要素获取存在差异，民营企业在用地、用能、环保审批等方面往往面临更为严格的标准和更长的审批周期，与国有企业相比处于不平等竞争地位。三是监管执法存在偏差，部分地区在环保、质检等领域对民营企业存在“选择性执法”现象，增加了企业的合规成本和经营风险，抑制了投资意愿。

　　融资梗阻是制约民间投资的关键瓶颈，民营企业尤其是中小微企业和科技型企业普遍面临“融资难、融资贵、融资慢”的问题。一是信贷准入门槛高，银行传统信贷模式依赖抵押担保，而民营企业大多规模较小、抵押物不足，尤其是科技型民营企业属于轻资产运营模式，与银行授信流程存在结构性错配，难以获得有效信贷支持。二是融资成本偏高，民营企业贷款加权平均利率普遍高于国有企业，再加上担保费、评估费等隐性成本，进一步挤压了企业的利润空间。三是融资渠道单一，直接融资占比偏低，民营企业通过上市、债券发行等方式融资的难度较大，而股权融资、风险投资等市场化融资渠道尚未充分发挥作用，导致企业资金来源不稳定。

　　近年来，国家出台了一系列支持民间投资的政策措施，但从政策落实效果来看，部分地区仍存在“中梗阻”和“落地难”问题。一是政策执行打折扣，部分地方在落实税收优惠、财政补贴等政策时，存在“选择性执行”、“象征性落实”现象，导致政策红利无法真正直达民营企业。二是政策稳定性不足，部分领域政策调整过于频繁，存在“急转弯”、“一刀切”现象，增加了企业的投资不确定性。三是政务诚信建设滞后，个别地区存在“新官不理旧账”现象，政府承诺的优惠政策、合作条件难以兑现，损害了民营企业的投资信心。此外，政策宣传不到位，部分民营企业对利好政策不了解、不会用，也影响了政策的实施效果。

　　投资回报预期是影响民间投资决策的核心因素，而当前市场需求不足的问题直接制约了投资回报的稳定性。一方面，国内消费复苏进程放缓，部分行业产能过剩问题突出，导致民营企业产品销售不畅，投资回报率下降。另一方面，国际环境复杂多变，地缘政治冲突、贸易保护主义加剧，增加了民营企业出口的不确定性，影响了外向型企业的投资意愿。同时，部分新兴领域技术迭代速度快、投资周期长、风险系数高，而民间资本缺乏“耐心资本”支持，难以承受长期投资的风险和成本，导致对新兴领域的投资趋于谨慎。

　　首先应全面落实“非禁即入”原则，制定清晰透明的行业准入标准清单，在铁路、核电、低空经济、商业航天等领域推出具体可操作的项目清单，明确民间资本参与的持股比例和合作模式，支持民间资本平等参与竞争。其次要规范招标投标行为，坚决取消对民营企业单独设置的历史业绩、资质等不合理要求，严禁违规设置附加条件，保障民营企业在政府采购中的公平地位。最后要优化要素保障服务，建立民间投资项目要素保障绿色通道，在用地、用能、环保等方面给予合理支持，保障民营企业在电力并网、油气管网使用等方面的合法权益。

　　首先应发挥新型政策性金融工具的引导作用，加大中央预算内投资对民间投资项目的支持力度，通过补充项目资本金、提供长期低息贷款等方式，降低民间资本的初始出资压力和融资成本。其次要优化商业银行信贷服务，督促金融机构制定民营企业年度服务目标，全面落实普惠信贷尽职免责和不良容忍制度，推广“创新积分制”，引导金融资源精准支持科技型民营企业。鼓励银行构建“供应链金融”模式，借助链主企业信用为上下游中小企业提供“股权+债权”组合融资。最后要拓宽直接融资渠道，持续落实科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策，支持符合条件的民间投资项目发行基础设施领域REITs，完善投资退出机制，吸引更多社会资本参与民间投资项目。同时，扩大保险资金对创投基金的投资比例，构建支持创新的“耐心资本”体系。

　　首先要健全政策落实机制，建立民间投资政策评估体系，对出台的支持政策进行常态化评估，及时发现和解决落实中的问题。加强政策宣传解读，建立专业化的民间投资服务平台，为企业提供政策咨询、法律维权、市场信息等全方位服务，确保政策红利直达快享。其次应加强政务诚信建设，将政府对民营企业的承诺事项纳入政务诚信档案，建立违约失信惩戒机制，杜绝“新官不理旧账”现象。最后需深化“放管服”改革，简化民间投资项目审批流程，推行“一窗受理、并联审批”，降低企业制度易成本；加强执法规范化建设，避免对民营企业的“选择性执法”，营造公平公正的法治环境。