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　　当地时间22日，特朗普公开批评鲍威尔为“傻瓜”，并表示八个月后鲍威尔就会离开。鲍威尔的任期将持续到2026年5月，而八个月后是2026年3月。这一时间点引发市场对鲍威尔是否会提前离职的猜测。贝森特在采访中谈到鲍威尔时表示，现阶段没有任何迹象表明他需要立即离职。若鲍威尔有意坚持到任期届满，这是理所应当的；若选择提前离任，也予以尊重。贝森特的表态同样含糊不清，令市场无从判断。

　　在这种不确定性下，市场只能通过风险对冲来应对。因此，从上周三开始，华尔街掀起了一股新的交易——鲍威尔对冲交易。在特朗普可能罢免鲍威尔的消息和他出面否认之间的一小时内，30年期美债收益率攀升至5.07%，创下5月以来新高，与5年期美债的利差也扩大至2021年以来最高水平。美元兑欧元下跌超过1%，美股暴跌。Citrini Research的分析师吉伦当时建议买入两年期美债，卖出10年期美债。背后的理论是，新的美联储主席更可能顺应特朗普降低利率，从而压低短期美债收益率，推高长期债务收益率。宽松的货币政策加上市场对央行独立性丧失的担忧，可能进一步引发通胀担忧，推动长期债务收益率走高。

　　随后，特朗普的表态变得更加模糊，长期美债出现了连续数日的“舒缓式反弹”。但吉伦透露，他并未撤销对冲交易。摩根大通客户调查显示，截至7月21日的一周内，该行客户对美国国债的多头和空头头寸均有所增加，中性头寸比例下降，整体净多头仓位略有下降。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据也显示，资管机构在多个美债期货合约上的净多头仓位减少，尤其是5年期到超长期国债(Ultra Bond)的多个期限产品。杠杆基金还开始回补10年期美债的空头仓位，回补规模相当于利率每变动一个基点，相关头寸市值就会减少约5600万美元。

　　加拿大皇家银行旗下全球资管公司BlueBay的固收首席投资官道丁称，他们此前一直认为没有理由解雇美联储主席，美联储也不受政治干预。但如今情况正在发生变化。基于此，他建立了看空美元交易和美债收益率曲线陡峭化交易。美国银行的美国利率策略师斯威伯则认为，仅押注收益率曲线陡峭交易的对冲效果较差，因为美国财政部可能会限制长期债务的发行，以此限制长期收益率上涨。她建议押注更高的盈亏平衡率，即美国国债和通胀挂钩债券之间的利差走高，以对冲更“鸽派”美联储推高消费者价格的潜在风险。反映投资者通胀预期的10年期美债盈亏平衡率已升至2.42%，接近2月以来最高水平。

　　一些投资者认为鲍威尔提前离职只是一系列潜在风险中的一个。机构Threadneedle的全球利率策略师哈塞尼称，噩梦情境是美联储失去独立性、关税带来巨大通胀效应，以及财政政策在中期选举前变得更具扩张性同时发生。他正使用期权押注美国利率波动性将从近三年低点飙升。券商Piper Sandler的全球政策和资产配置主管杜翰提示，大家都在关注美债市场会如何计价鲍威尔提前离职，但他不会忘记股市。尤其是美股近几个月屡创新高，本来就较为脆弱。

　　种种噪音下，市场下周将迎来美联储7月利率会议，联储官员本周已进入缄默期。目前美联储的基准利率在4.3%左右，特朗普认为基准利率应再低大约3个百分点。许多市场人士都认为如此低的利率会推高通胀，而眼下通胀率仍高于美联储2%的目标。鲍威尔也明确表示，在考虑降息前，将会评估新一轮关税政策对经济的实际影响。为此，市场目前预计，即便遭遇压力，美联储7月仍不会降息，但将密切关注会否出现转向更宽松立场的任何迹象。在贸易方面，下周也将是关键的一周，因为8月1日是美国关税暂缓的最后期限，对于在此之前无法达成贸易协议的贸易伙伴来说，进口美国的商品关税可能会大幅提高。

　　麦格理集团的全球货币和利率策略师维兹曼称，显然，关税和降息这两个问题密切相关。如果FOMC认为关税前景的不确定性正在增加，在其他条件相同的情况下，美联储可能更倾向于推迟降息，或许推迟到12月。机构Nationwide Financial的首席市场策略师哈克特则表示，周二美债收益率下跌可能反映市场对特朗普政府可能通过“口头干预”来影响货币政策结果的预期。市场也预期，在鲍威尔的任期于2026年5月结束后，新任美联储主席可能会采取更“鸽派”立场。

　　虽然预期7月仍不会降息，但许多经济学家预计美联储将在9月降息。先锋集团的高级美国经济学家赫特称，美联储料将在9月就降息展开辩论，届时很可能会看到通胀压力增强，但美联储将不得不容忍更高的通胀。高盛首席美国经济学家梅里克尔也预计，美联储9月降息概率超过50%，较此前预测提早了三个月。高盛认为，关税的影响可能小于预期，且只对价格产生一次性影响。因此，预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点，并将终端利率预期从3.5%~3.75%下调至3%~3.25%。

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　　在美联储本周二召开为期两天的货币政策会议之前，债券投资者采取了中性立场，反映出市场对特朗普贸易政策可能将全球最大经济体拖入滞胀局面的担忧